特大型国企，扛不住了！

对于地铁，舆论场上一直有“地铁一响，黄金万两”和“吞金兽”的两种看似矛盾的说法。然而兰州市轨道交通有限公司却面临着严峻的债务问题：今年多次被列入被执行人，面对73.48亿元的短期债务规模，公司账面货币资金仅剩2.93亿元。近日，因存在较多关注类借款余额和一定规模本息逾期等不良信用记录，中诚信、中信鹏元两家公司纷纷对其作出“负面”展望。

随着29个城市地铁、轨交公司2023年财报陆续披露，兰州轨交的负债率（82.40%）再次排名第一。

根据中诚信及鹏元评级的评估报告，兰州轨交2014年—2023年资产负债率为81.54%、79.58%、76.28%、77.26%、80.66%、79.54%、80.31%、81.35 %、82.63%、82.40%。

高负债是地铁公司的普遍问题，但很难找到像兰州轨交这样常年维持在80%左右的高杠杆。根据界面新闻统计及各公司评级报告，29家企业负债合计4.3万亿元，从负债率来看，多数控制在60%—70%区间，超过70%的有4家，超过80%的仅有兰州轨交一家。

截至2024年3月末，其债务规模为402.17亿元，其中，短期债务规模为73.48亿元。但当期公司账面货币资金仅剩下2.93亿元，货币资金保有量严重不足，且存在因工程纠纷导致资金被司法冻结的情况。

7月12日，兰州轨交被兰州铁路运输法院列为被执行人，执行金额为1161.19万元。2月6日，远东宏信融资租赁申请天津三中院对兰州轨交执行2.41亿。

根据《企业信用报告》显示，截至2024年6月，兰州轨交存在本金逾期记录及多个关注类账户，本金逾期规模为1321万，未结清信贷关注类账户余额为131亿；同时，存在不良类担保余额2.39亿元及关注类担保余额980万元。

中诚信国际认为，兰州轨交信用水平在未来12～18个月内可能下降，评级为AA/负面。中证鹏元也将展望由稳定调整为负面。

实际上，由于前期建设巨量投资、后期运营又偏公益属性，导致地铁亏钱在世界范围内都是常态。据中国城市轨道交通协会统计，2023年全国城轨平均每车公里运营收入17.61元，但平均每车公里运营成本34.43元，如果没有政府补贴，“入不敷出”情况普遍存在。

据《中国经营报》统计，在28家公司中，除福州地铁公司2023年政府补贴金额略小于净利润外，27家公司政府补贴金额大于净利润。除去政府补贴后，这27家公司都处于亏损状态。建设较依赖债务滚动，运营较依赖政府补贴，这就导致属地地铁公司经营情况、负债与当地财政、金融环境息息相关。

2019年6月，兰州地铁1号线正净利润一直为正，但到了2022年、2023年，兰州轨交净利润却出现-4.81亿元、-6.53亿元的亏损，当期经营性业务利润为-3.29亿元、-4.01亿元，亏损持续扩大，期间分别获得政府运营补贴收入2.00亿、2.51亿元，无法覆盖经营亏损。

而地铁公司能否盈利，与财政补贴数额高度相关。根据界面新闻统计，兰州轨交2023年获得的政府补贴数额（2.5亿元）在29城中排名倒数第2，仅高于绍兴轨交（0.9亿元）。

研报中还提醒，再融资环境方面，兰州市广义债务率偏高，区域内城投企业融资主要依赖银行和非标等渠道，直融占比较少，其中债券市场发行利差普遍高于全国平均水平。